天使投資規模持續增長 互聯網行業最受追捧

　　雖然起步較晚，但順應全球發展大潮，經歷十幾年的發展，中國天使投資進入快速發展期。投中研究院根據公開披露信息統計，2008-2013年，中國天使投資案例數量和融資規模均呈逐年增加態勢，2013年全年共披露天使投資案例262起，總投資金額10.09億元。由于天使投資機構的部分項目比較敏感、私密，不易對外披露，因此，中國天使投資案例數量和規模總體上應高于以上統計（見圖1）。

　　從單筆投資金額分布上看，2008年以來披露的861起天使投資案例中，大多數案例的投資金額在300萬元以下（占案例總數的65.07%）。投資金額在300萬元以上500萬元以下的案例占比為22.63%，在500萬元以上1000萬元以下的案例占比為6.64%，在1000萬元以上2000萬元以下的案例占比為3.08%，而2000萬元以上的案例占比僅為2.58%（見圖2）。

　　天使投資行業方面，中國天使投資行業分布較為集中，其中互聯網、移動互聯網、IT行業最受中國天使投資人追捧，2008年至今的投資案例數量占比分別為34%、20%和18%，投資金額分別為15.1億元、5.9億元和5.3億元，這也符合天使投資介入的早期性這一基本屬性。此外，制造業、文化傳媒、醫療健康等行業也受到了天使投資人的廣泛關注（見圖3、4）。

圖3 2008-2013年中國天使投資行業分布（按數量）

　　天使投資地區方面，目前中國天使投資區域性比較明顯，經濟實力較強的地區投資較為密集，反之，經濟薄弱的地區投資相對較少。2008年以來的天使投資案例，大多數分布于北京、上海、廣東、浙江和江蘇，來自這五個地區的投資案例數量占案例總數的78.8%，占總投資金額的87.0%。其中，北京地區的天使投資總額達到了18.4億元，居各地區之首，上海、廣東分別以4.1億元和3.2億元緊隨其后（見圖5、6）。

圖5 2008-2013年中國天使投資地區分布（按數量）

圖6 2008-2013年中國天使投資地區分布（按金額）

　　天使投資主體多元化 天使投資基金迅速崛起

　　隨著天使投資的不斷普及和發展，天使投資主體日趨多元化。目前，天使投資的主體主要分為天使投資人、天使投資基金、平臺創業基金和天使投資團體四大類。

　　1．天使投資人

　　天使投資人是天使投資傳統的參與主體，主要有三種類型：一是自身具有創業經歷的企業家，他們了解創業公司的需要，能夠給予創業公司有效的幫助；二是具有大型高科技公司或跨國公司高級管理者經驗的企業家，他們不但可以帶來資金，同時也帶來聯系網絡，并利用自身的知名度，提高公司的信譽；三是傳統意義上的富翁，如活躍在南方幾省的"富二代"投資人，他們雖然沒有太多創業經驗和投資經驗，但是有資金、行業關系等資源，也是天使投資人重要的組成部分。

　　2．天使投資基金

　　天使投資的興起與中國創投市場的發展態勢緊密相關，隨著2009年創業板的推出以及之后整個VC/PE投資市場的活躍，出現了VC投資PE化現象，大量創投資本追逐成長期投資，因此也為早期投資預留了更多的投資空間。在此背景下，天使投資人得以活躍，彌補了早期投資的不足，而另一方面，這些天使本身也產生一定的VC化趨勢，而VC化的突出表現就是天使投資的基金化。

　　根據投中研究院不完全統計，2009年至今，我國共披露天使投資基金67支。特別是2011年開始，天使投資基金募集逐年活躍，2012年達到高峰，全年共披露21支天使投資基金，2013年共有18支天使投資基金成立（見圖7）。

圖7 2009-2013年中國天使基金成立情況

　　根據基金的發起方不同，天使投資基金可分為以下幾種類型：一是由著名天使投資人發起的基金，如泰山天使創業基金、順為基金等；二是由風險投資機構成立的天使投資基金，如云天使投資基金、創東方富星基金等；三是政府主導的天使投資基金，如成都高新區創業天使投資基金、重慶市青年創新創業天使基金等；四是新型孵化器成立的天使基金，如聯想之星天使基金、天使灣、創業接力天使等。

　?。?）天使投資人主導基金

　　天使投資人概念起源于美國，用以描述為種子期或初創期公司提供資金的投資人。天使投資是個人投資行為，是用個人資金進行投資，這是跟VC基金投資的本質區別。近年來，中國TMT行業的快速發展激發了大量新興創業者，"創業投資"也為更多人熟悉和認可，因此，眾多已完成財富積累的高凈值個人加入天使投資行列。目前，一些TMT領域優秀的創業企業，如凡客誠品、小米科技、拉手網等，背后都有天使投資人的身影，雷軍、周鴻祎、蔡文勝、徐小平……這些活躍天使投資人已成為創業生態中重要的組成部分。

　　在層出不窮的"天使"里，機構的力量比個人強大，隨著天使投資"機構化"趨勢愈演愈烈，天使投資人開始主導成立天使投資基金。2011年，著名天使投資人雷軍成立天使投資基金--順為基金，規模2.25億美元，主要投資于互聯網產業，包括但不限于移動互聯網、電子商務和社交網絡，已投資了包括小米科技、YY、樂淘等多個項目。同年，王利杰、李卓桓等聯合成立Preangel，規模3000萬元，重點投資移動互聯網領域。2012年，A8音樂CEO劉曉松成立天使基金--青松基金，專注移動互聯網早期投資，重點關注游戲、電商、社交、O2O、數字內容、平臺和支付等移動互聯網細分領域。

　　此外，周鴻祎聯合其他投資人設立"免費軟件起飛計劃"、徐小平創辦了真格天使基金、蔡文勝成立"4399創業園"、楊鐳發起成立泰山天使創業基金、包凡發起成立險峰華興投資基金、孔毅創立真順天使投資基金、馮一名創立原子創投、樂百氏董事長何伯全創立廣東今日投資、騰訊聯合創始人曾李青創立德迅投資。在此趨勢下，業界也開始稱這些天使投資人為"超級天使"。

　　此前，硅谷已經經歷過一輪"超級天使"的崛起，初期是一些各具特長的天使投資人組成投資聯盟，以做到優勢互補，后期則是募集資金，做天使基金。這些天使機構和天使基金即被稱為超級天使，硅谷超級天使的出現打亂了VC投資的格局，甚至有些超級天使跳過了VC，直接對接PE機構或者投資銀行。

　?。?）風險投資機構主導基金

　　創投機構方面，中后期投資市場的激烈競爭以及回報水平的下降，正迫使投資機構投資階段前移，加大早期投資力度，甚至介入天使期及種子期投資，以挖掘和培養投資目標。天使投資由于投資成本很低，可以通過企業的后幾輪融資實現退出，不必完全依賴IPO退出，而受到了創投機構的關注。

　　早在2011年11年，凱鵬華盈（KPCB）即開始舉辦TGIF（Thank God， It's Friday）創業周末活動，并通過旗下種子基金投資其中的優秀項目，其單筆投資規模在數十萬美元左右。2011年12月，紅杉資本中國與天使投資人徐小平在北京成立新的真格基金，專注于天使投資，投資領域包括電子商務、移動互聯網、游戲、教育培訓、消費品以及醫療。此外，戈壁創投在2011年底開啟了名為"綠洲計劃"的投資孵化計劃，重點關注TMT行業的初創型企業，單筆投資額在100-600萬元之間。

　　2012年4月，北極光創投與清華科技園、瑞安集團以及硅谷銀行等共同建立的孵化器"創源"，致力于培育中美兩地科技型初創企業，并設立平行的種子基金，基金注資方包括KPCB、北極光創投、金沙江創投、寬帶資本以及清華企業家協會天使基金等。同時，由寬帶資本、北京航空航天大學、百度、用友、中國聯通等共同發起的中國云產業聯盟成立并設立規模為1000萬美元的云天使投資基金，投資方包括寬帶資本、金沙江投資、北極光創投、紅杉資本、合毓投資等。此外，創東方旗下天使基金--創東方富星基金也于2012年4月成立，基金規模1億元人民幣。2012年11月，浙江藍源資本宣布成立天使投資基金，基金總規模5億元，首期1億元，將投向寧波本地初創期的新材料、新能源、新裝備、新一代信息技術等四大戰略性新興產業和節能環保、生命健康、海洋高技術、設計創意等四大新興產業中的優質企業，以及創新商業模式的現代服務企業。

　?。?）政府主導/參股基金

　　在中國天使投資發展的過程中，政府起到了很好的推動作用。近年來，政府部門對于天使投資也給予越來越多的關注，多支政府出資的天使投資基金先后成立。

　　2010年12月，中國首支政府引導天使基金--北京富匯天使高技術創業投資有限公司在北京成立，總規模2.5億元，基金主要投資于初創期、成長期未上市創新型企業和高新技術企業?；鹩杀本┦姓?、國家發改委及北京富匯創業投資管理有限公司投資成立，其中，國家發改委出資5000萬元，北京市政府出資5000萬元，富匯創投出資1.5億元，這也是第一支國家發改委以股權形式投資的天使基金。

　　2012年，湖南麓谷高新天使基金、重慶市青年創新創業天使基金、成都高新區創業天使投資基金、寧波市天使投資引導基金等天使基金先后成立。其中，成都高新區創業天使投資基金是我國首支由政府全額出資的創業天使投資基金，首期8000萬元，基金投資方向包括移動互聯網、電子信息、生物醫藥、精密機械制造、環保、新能源新材料、現代服務業等。

　　2013年，合肥高新區天使投資基金、江蘇省天使投資引導資金、武漢天使投資基金、青島天使投資引導資金等先后成立，政府天使投資基金已成為政府引導科技創新及創業的重要形式。

表3政府主導/參股基金案例

　?。?）新型孵化器平行基金

　　在創業企業成長的完整生命鏈中，孵化器是企業最早接觸的機構。在中國最早的孵化器應為武漢東湖新技術創業中心，而以此為代表的園區型孵化器，也成為目前國內孵化器的主流模式，且多為地方政府主導，其公益色彩遠大于商業色彩。

　　2009年由李開復主導的創新工場是中國商業化運作孵化器的重要開創者，由此，區別于官方體系的創新型孵化器得以快速發展。有別于傳統孵化器，國內新型孵化機構多參考美國Y Combinator模式，也就是"孵化+天使投資"，其盈利更多來自投資收益而非孵化服務收入，因此，此類孵化器應算作投資機構的一種，是中國早期創業投資重要參與主體。

　　根據投中研究院整理，目前多家活躍的新型孵化器均成立了平行的天使基金，形成"孵化+天使投資"模式。2009年，聯想之星成立4億元人民幣天使投資基金，專注于初創型企業投資，重點關注TMT、先進制造、醫療健康三大領域。創業孵化機構起點創業營于2011年成立起點創業投資基金，首期募集規模為2億元，并得到了上海市政府主導的上海創業投資有限公司的強力支持。創業基金會下屬的上海創業接力科技金融集團有限公司也成立了接力天使投資基金，關注具有成長潛力的早期項目。

表4中國部分新型創業孵化機構成立投資基金情況

　　3．平臺創業基金

　　平臺創業基金是由實力較為雄厚的企業發起的，為專門領域創業提供資金幫助的基金，特別是在TMT領域，平臺創業基金較為活躍。目前國內平臺創業基金主要有：騰訊安全創業基金、聯想樂基金、阿里云基金、新浪微博開發基金等。這些基金多數是由實力較為雄厚的企業或者政府機構發起，基金規?；旧隙荚?億人民幣以上。其中騰訊安全創業基金目的是幫助更多的創業者和企業加入到手機安全行業里來，共同為未來移動互聯網安全的創新貢獻力量。而聯想樂基金目的是幫助移動應用的開發者們，讓他們有一個良好的開發環境。這些平臺創業基金的設立，對國內科技的發展，特別是TMT行業的發展起到了很好的推動作用。

　　目前由大型互聯網公司成立的進行初創期及早期投資的基金，其模式主要分為獨立投資或聯合專業化創投機構兩種。騰訊是獨立投資模式的典型，在成立安全基金之前，騰訊已于2011年年初成立50億元產業共贏基金，后將規模擴充至100億，并投資藝龍、華誼兄弟、好樂買、高朋網等。盛大集團全資擁有18基金、Joy開發基金，前者專注于網絡游戲領域項目孵化及早期投資，后者由盛大無線主導成立，投資基于Android系統的移動領域開發者。此外，盛大網絡聯手中信證券、廣發證券、民生銀行共同設立30億人民幣TMT的基金。網易也成立網易資本，其可投資資金規模達30億元，資金主要來自網易及丁磊個人。

　　部分戰略投資者采取與創投機構合作的方式，比如新浪旗下微博開發基金，由新浪聯合紅杉資本、IDG資本、創新工場、云鋒基金、德豐杰五家投資機構成立，基金一期規模為2億元，其中新浪出資1億，其余五家機構分別出資2000萬元。阿里巴巴旗下云基金則由阿里云計算與云峰基金共同發起，其規模為10億元，投資基于阿里云計算平臺的應用及服務開發。

表5中國TMT領域主要戰略投資者成立基金情況

　　戰略投資者旗下基金的投資主要服務于母公司戰略布局，因此更多關注新興創業領域，比如騰訊安全基金、UC移動游戲產業成長基金、聯想樂基金均投資于移動互聯網，與目前整個TMT行業發展趨勢相符，而這也同樣是VC機構的投資重點。戰略投資者投資階段偏向早期甚至孵化期，與目前加強早期投資布局的VC機構形成直接競爭關系，同時其買方角色又使得其有望成為VC機構投資項目的接盤者。

　　4．天使投資團體

　　天使投資團體是天使投資人組織的交流和溝通平臺，主要的形式有天使俱樂部、天使聯盟等，這些平臺聚集國內天使投資人，匯集項目來源，定期交流和評估，會員之間可以分享行業經驗和投資經驗。對于合適的項目，有興趣會員可以按照各自的時間和經驗，分配盡職調查工作，并可以多人聯合投資，以提高投資額度和降低風險。目前，天使投資團體主要集中在北京、上海、深圳、廣州、南京和成都等一線城市，較為活躍的天使投資團體有：上海天使投資俱樂部、天府天使投資俱樂部、中國天使投資聯盟、創想天使俱樂部等。

　　此外，中國青年天使會和江蘇天使投資聯盟2013年初新成立的。2013年1月，中國青年天使會在北京成立，由真格天使投資基金創始人徐小平、連環成功創業者樂搏資本合伙人楊寧、《創業家》雜志社長牛文文聯合業內數十名天使投資人發起成立的一個開放共贏的天使投資聯盟機構，致力于打造中國最有影響力的天使組織。2013年2月，由江蘇高科技投資集團有限公司、省高新技術創業服務中心等20家創投機構發起的江蘇省天使投資聯盟在南京成立，該聯盟將為江蘇天使投資人和初創期的科技型小微企業"牽紅線"，力促技術和資本有效對接，培育更多高成長性企業。

表6中國部分天使投資團體情況

　　隨著互聯網的發展，天使投資團體開啟了線上眾籌的新模式，如天使匯等。所謂眾籌，是互聯網金融的一種模式，起源于美國，由創業者或者創意人把自己的產品原型或創意提交到平臺，發起募集資金的活動，感興趣的人可以捐獻指定數目的資金，然后在項目完成后，得到一定的回饋，如這個項目制造出來的產品。有了這種平臺的幫助，任何想法的人都可以啟動一個新產品的設計生產。天使股權眾籌模式獲得了社會的極大關注，天使眾籌網站可以幫助創業者快速、有效的找到資金。同時，線上模式能夠使得項目的溝通、對接更加公開、透明、高效。

　　天使投資環境欠缺 政策機制有待完善

　　天使投資作為一種以高成長性企業為投資對象的權益型資本，在推動企業技術創新、商業模式創新乃至推動經濟高速發展等方面都起著十分重要的作用，但要建立起一套高效率的天使投資機制不僅取決于天使投資人及創業企業，更需要一個良好的基礎環境使之健康成長。國內外的經驗證明，天使投資機制與法律、投資理念、社會信用體系等因素密切相關，是整個國家經濟、科技水平和制度發展到一定階段的產物。因此，一個適合天使投資生存和發展的良好環境，是中國天使投資機制順利運作的必要條件，而目前，我國在天使投資基礎環境方面仍比較欠缺，主要表現在投資理念保守、創業者誠信缺失、信息不對稱、法律法規缺位、退出渠道有待豐富等方面。對此，相關建議包括：

　?。?）通過專業化管理吸引更多的資金進入天使投資領域

　　中國高凈值個人近六成為私營企業主，在風險承受能力上多持穩健態度，三分之一的人士投資以保值為主，只有8%的人士愿意承受較大的風險，相對于風險較高的天使投資，高凈值個人更愿意選擇固定收益和信托類投資產品。因此，可成立天使投資FOF，通過投資團隊的專業化管理來降低天使投資風險，進而吸引高凈值個人加入天使投資領域。此外，天使匯推出的快速合投平臺也值得借鑒，跟隨有豐富經驗、獨立判斷力、豐富的行業資源和影響力的優秀領投人一起投資，在一定程度上降低了投資的風險。

　　（2）完善信用機制確保天使投資權益

　　在這方面，中國的天使投資市場同樣可以借鑒歐美經驗。美國天使投資行業能夠迅速發展，除了因為社會經濟高速發展，富裕階層人士分布較廣、天使投資已成風氣外，整個社會的信用機制完善也是相當重要的方面。他們的具體做法是，建立覆蓋廣泛、隨時可調用的創業企業征信系統，企業信用違約行為會被隨時記錄，慣于惡意違約的企業將進入黑名單，天使投資人（機構）可以隨時查詢這些信息，并據此否決投資議案。不誠信會提高企業融資門檻，巨大的違約成本令企業對信用相當關注。與之相反的是，信用度高的企業可以不斷提升信用級別，在企業再融資過程中享受優先權，良好的信用回報也會促使企業自覺維護信用。

　?。?）加強天使投資人與創業者的溝通

　　加強天使投資人與創業者的溝通，讓好的項目找到靠譜的投資人，是提高天使投資效率的關鍵所在。隨著互聯網的發展，建立并完善天使投資平臺，通過網絡實現天使投資人與創業者的對接是天使投資未來發展的趨勢所在。另一方面，咖啡館中介也成為投資人與創業者溝通的重要線下平臺，在創業投資界小有名氣的車庫咖啡、3W 咖啡等都在做著相關嘗試，通過為創業者提供辦公場地、舉辦投資人與創業者的各種形式見面會來達成溝通銜接工作。此外，政府機構也應積極參與其中，由政府和專業信息機構共同建立信息網絡，為天使投資提供信息中介服務，加強供求雙方的信息溝通，提高天使投資與潛在項目撮合、對接的效率。

　　（4）完善法律政策環境

　　 一方面，政府要加大天使投資政策傾斜力度，特別是制度投資環境的改善，借鑒國外成功經驗，從我國國情出發，逐步完善我國的天使投資機制、為中小企業與天使投資的聯姻掃清道路。另一方面，政府對天使投資要更多地關注，提供相關優惠政策，主要包括稅收優惠、提供擔保、政府補助等，并成立相關的部門或機構以更好的引導我國天使投資的發展。

　　（5）建立并完善多層次資本市場

　　縱觀全球資本市場，場外交易市場是構成多層次資本市場的重要組成部分。成熟的場外交易市場不但可以滿足掛牌企業的融資需求，也是主板及創業板市場的蓄水池。在成熟的資本市場，場外市場交易的股票數量占比約在30-40%左右，以美國資本市場為例，場外市場、創業板、主板是公司質量遞增、數目遞減的正三角結構，下一層是上一層的基礎。而我國剛好相反，是一個"頭重腳輕"的倒三角結構，新三板市場股票數量過少，規模較小。因此，加速新三板擴容，建立并完善多層次資本市場，可為天使投資提供更多退出途徑。