上半年，中國創投市場延續著去年以來的下滑趨勢，在宏觀經濟不景氣和VC行業內部調整的雙重影響下，創投市場募資、投資、退出表現差強人意。展望下半年中國創投市場，募資方面，隨著經濟回暖，退出渠道進一步打開，募資市場也將逐步復蘇；投資方面，機構仍將保持謹慎態度，投資行業聚焦經濟轉型升級所帶來的改革紅利；退出方面，IPO有望在不久之后迎來重啟，VC上市退出渠道或將恢復正常，退出市場將迎來新機；投后管理方面，創投機構將更加專注于存量項目的管理，投資產業鏈重心著力于前端早期投資，后端增值服務。

LP信心逐漸恢復 募資市場將漸趨回暖

2013年二季度，中國創投市場新募基金21支，募資總額9.36億美元，同比分別下滑68.2%和45.8%。在退出渠道多元化尚未成勢的環境下，A股市場第八次IPO停滯對存量基金表現形成阻礙。對于中國VC募資市場最重要組成部分的富有家族及個人LP而言，由于其相對于機構投資者，投資心態的成熟度較低，更加追求短期超額回報，VC退出環節受阻使得LP降低基金整體回報預期，LP 市場的信心嚴重缺失，存量VC基金后續資金到位、新設立基金募集存在壓力。

展望未來創投募資市場，在境內外IPO回暖的預期之下，LP信心將逐漸恢復，但仍需要一段時間。短期創投市場募資將不會很快恢復到2011年的市場高點，但募資市場逐漸回暖會是下半年整體基調。此外，7月25日，國家發改委公布了《關于加強小微企業融資服務支持小微企業發展的指導意見》，《指導意見》表示：支持符合條件的創業投資企業、股權投資企業、產業投資基金（以下統稱“PE基金”）發行企業債券，專項用于投資小微企業；支持符合條件的“PE基金”的股東或有限合伙人發行企業債券，擴大“PE基金”資本規模。《指導意見》的推出意味著“PE基金”發行企業債將正式開放，這對于提升基金的杠桿水平，拓寬了“PE基金”資金來源無疑是利好消息。由于具體配套細尚未出臺，對于市場實際影響還有待觀望。

投資機構將保持謹慎態度 投資行業聚焦轉型升級中的改革紅利

2013年二季度，中國創投市場共投資171起，投資總額8.69億美元，同比分別下滑41.8%和55.6%。一方面，創投市場資金從2011年開始收緊，募資不暢對投資活動形成了直接抑制；其次，在宏觀經濟環境的弱復蘇局面的系統風險下，投資機構從策略上逐步放緩投資。清科研究中心預期，下半年創投市場投資在募資回暖帶動下，也將會逐步變得活躍，但在投資規模上不會出現大幅度上升，投資機構依然保持相對謹慎的態度。

投資行業方面，經濟轉型升級中的中國，投資機會廣泛存在，如與大消費緊密相關的消費服務、互聯網投資機會；節能降耗帶來的節能環保投資機會；產業升級帶來的高端裝備制造業投資機會，以及城鎮化帶來的基礎建設、醫療、教育、物聯網、云計算投資機會將是未來的投資重點。

IPO有望迎來重啟 VC退出渠道將恢復正常

自2012年11月“浙江世寶”上市以來，截至7月底，境內新股發行已經歷了長達9個月的停滯期。2013年年初，證監會為杜絕造假上市現象、切實保護投資人利益，對排隊的擬上市企業展開了嚴格的財務核查，根據清科研究中心統計，截至6月27日，2013年終止審查企業已達269家。6月7日，證監會發布了《中國證監會關于進一步推進新股發行體制改革的意見（征求意見稿）》，并向社會公開征求意見，此次征求意見稿的重點主要集中在推進市場化發行機制、市場化定價、改革新股配售方式、強化對相關責任主體的市場約束以及加大監管執法力度五大方面，這也是繼2012年4月證監會深化新股發行體制改革后又將迎來的一次改革舉措。清科研究中心認為，此輪新股發行體制改革實施之后，IPO將有望重啟，83家已過會企業也將優先上市。

2013年上半年由于境內新股發行審核停滯，VC/PE機構境內IPO退出渠道關閉。海外市場方面，雖然一季度有7家中國企業海外上市，但并無VC/PE機構支持；二季度海外上市的6家企業中，“中國銀河”、“蘭亭集勢”、“和諧汽車”和“英達公路再生科技”四家企業背后的VC/PE投資機構順利實現退出，平均賬面投資回報2.59倍。鑒于三季度新股發行制度改革后境內IPO有望重啟，因此VC/PE機構的境內IPO退出之路屆時將恢復正常，相關數據將有望回升，投資回報水平也會較二季度有所提高。

從其他退出方式來看，并購和新三板將在未來的退出領域扮演至關重要的角色。

并購：2013年上半年，并購退出首次超越IPO，成為創投最主要的退出方式。盡管并購退出回報率相對于IPO較低，但是由于并購退出時間短，操作較為便捷，在當前面對退出壓力之時，逐漸獲得機構青睞。目前IPO即將重啟，但是 600 余家排隊企業仍需要至少1-2年消化，對于即將到期的基金將會優先爭取并購退出，尋求資金快速回籠。而從政策方面來看，新任政府著力于國家經濟結構轉型背景下的戰略調整，鼓勵通過并購提高行業集中度與競爭力，相關政策陸續出臺，為我國并購活躍度提供了制度性支持。短期來看，并購仍將作為創投機構的一條重要退出渠道幫助釋放積累的項目退出壓力。

新三板：新三板擴容以來，掛牌企業數量猛增。不少企業積極備戰新三板，地方政府也在大力推動企業新三板掛牌，目前全國約30個高新區推出了新三板掛牌優惠政策，包括財政直接補貼、返稅等優惠辦法。其中財政補貼少則40萬元，最高突破300萬元。從目前新三板發展情況來看，未來一段時間將具有爆發性的增長空間，新三板在流動性充足的情況下，對于專注中小高新技術企業的創業投資機構，提供了一個重要的投資退出渠道。

VC/PE行業群雄逐鹿 投后管理將持續獲得機構更多關注

始自去年下半年以來的創投退出難題，雖對基金回報產生重大打擊，但在客觀上也有效加速了行業的調整步伐，對于VC行業去杠桿、投資回歸理性而言起到一定作用。創投機構已逐漸遠離過去依賴股改紅利所帶來的巨大一二級市場差價，深耕細作于企業內生性增長帶來的資本增值。優質的 VC機構不再滿足于純財務投資者的角色，注重被投企業商業模式的改進以及全運營環節的提升，構建可持續的競爭力。

長期而言，隨著資本市場改革的深化和放開，VC/PE行業逐漸引入新的競爭者，銀行、險資、信托、券商等機構將逐步借道資管概念和相關通道涉及 VC/PE，傳統 VC/PE機構在 Pre-IPO 項目源爭搶上，無論是資金量還是操作經驗都顯劣勢。選擇正確的發展策略以強化自身競爭力，成為各路機構在新時代得以生存并獲得發展的不二法門。優秀的機構將逐漸把投資階段前移，盡量回歸價值創造者的身份。隨著投資項目存量的積累，對于機構投后提供增值服務能力的要求也越來越高。未來，機構在探索新的增值服務模式、嘗試同其他第三方合作提供投后管理方面將會出現更多創新。